翱游网络

2025年行业分析与投资展望

01 国产AI与计算机行业

行业底部信号显现，AI算力驱动计算机行业结构性复苏——2024年行业年报解析。

行业复苏信号

DeepSeek引领计算机行业复苏，行业仍处低配状态。DeepSeek的火爆引发全球关注，推动计算机板块上涨。年初，DeepSeek-R1大模型凭借其卓越性能和低成本特性，迅速在多个国家下载榜上登顶，这一成就迅速激发了市场的连锁反应。国内外云服务商纷纷接入DeepSeek模型，从而构建了从芯片到云服务的完整国产AI生态链，进而引发了AI推理侧需求的爆发式增长。

计算机行业因此迎来了价值的重新评估，今年以来表现抢眼，涨跌幅在各行业中名列前茅。然而，从公募基金的重仓情况来看，计算机行业的配置比例仍低于行业总市值比例，分别为2.79%和3.18%，这意味着该行业仍具有提升配置比例的潜力。

24年计算机行业业绩探底，但AI算力等展现韧性。在深入分析计算机行业股票池后，我们发现，尽管整体营收同比增长5.54%达到12728亿元，但归母净利润却同比下降39.24%至234亿元，显示出行业在宏观环境和激烈竞争下的压力。细分子行业中，算力基础设施和国产自主可控硬件端的企业展现出了较强的韧性。然而，整体而言，计算机行业在24年继续呈现探底态势，营收增速有所放缓，归母净利润承受重压。

AI算力的推动

25Q1拐点信号显现，计算机行业迎来结构性复苏。营收与净利润实现同比双增，下游市场需求逐渐回暖。具体来看，25Q1计算机行业实现营收2893.26亿元，同比增长率高达17.12%；同时，归母净利润也达到39亿元，同比激增215.1%。

在费用控制方面，整体费用率持续优化，25Q1期间费用率为22.09%，较去年同期下降3.83个百分点。其中，研发费用率、销售费用率和管理费用率分别为9.5%、7.43%和5.16%，同比分别下降1.73、1.03和0.87个百分点。这表明，计算机行业在经历了一段时间的探底后，25Q1底部信号或许已经出现，营收端维持增长态势且增速大幅提升，利润端也因去年同期低基数效应而大幅增长，反弹态势强劲。

投资建议

年初以来，计算机行业在国产大模型DeepSeek的催化下涨幅显著。回顾24年报及25一季报，我们可以发现，算力基础设施、国产自主可控以及细分行业如能源、智能驾驶等的AI应用均展现出较强的韧性。

尽管24年业绩继续探底，但25Q1计算机板块业绩已边际复苏。这主要得益于成本端的有效管控、AI赋能业务的提升以及产品力的增强。企业降本增效已初现成效，同比伴随贸易摩擦常态化，下游需求逐渐恢复，高景气度行业订单饱满。此外，随着超长期特别国债的发行与地方化债进度的推进，计算机板块现金流回款情况也有望好转。因此，我们预期25年计算机行业将在利润端逐步释放。

02 电力与行业分析

风光储盈利改善

风光储盈利状况逐渐改善，电网业务景气持续。

在风电领域，2025年迎来了盈利的拐点，双海驱动策略推动行业向上发展。尽管2024年营收达到2,273.9亿元，同比微增4.9%，但归母净利润为79.06亿元，同比下滑21.1%。不过，到了2025年第一季度，营收和归母净利润分别实现了30.1%和18.3%的环比增长，显示出积极的复苏迹象。我们预期，随着风机价格的企稳回升和海风项目的加速开工，2025年双海驱动将进一步提振业绩，零部件量利齐升，行业景气有望持续。

在光储方面，经过连续四个季度的亏损后，底部逐渐夯实，复苏迹象显现。2024年营收达到8,798.5亿元，同比大幅下滑24.1%，而归母净利润更是深陷负值，为-264.9亿元，同比降幅惊人地达到了127.7%。然而，到了2025年第一季度，尽管营收和归母净利润同比仍呈下降趋势，但环比却大幅改善，显示出复苏的初步迹象。我们看好供给侧改革以及电池新技术带来的结构性机会，同时，全球储能市场中美欧平稳发展，新兴市场潜力巨大。

电网业务的发展

电网业务持续景气，特高压、数智化及出口市场前景乐观。2024年电网营收达到5326.0亿元，同比增长8.2%；归母净利润为381.1亿元，同比下滑9.1%。尽管毛利率和净利率同比略有下降，但2025年第一季度电网营收环比增长5.2%，归母净利润环比增长5.0%，显示出良好的复苏势头。

展望未来，国内电网投资有望超过8250亿元，特高压及主网跨区域输电将成为投资重点，推动特高压板块业绩与订单的双重增长。同时，配电数智化受益于AI技术浪潮，海外电网投资也保持景气，为配用电产品出海带来广阔空间。

03 银行与降息政策

LPR与存款利率调整

LPR与存款挂牌利率如期调整：央行宣布LPR下调10BP，1年期和5年期LPR分别降至3%和3.5%。同时，六大国有银行及招商银行宣布存款挂牌利率下调，其中活期存款利率下调5BP至0.05%，定期存款各期限利率均有所下调，幅度在15BP至25BP不等。

非对称降息的影响

LPR降息旨在降低社会综合融资成本，推动内需恢复：央行在5月7日已下调政策利率10BP至1.4%，通过利率传导机制，LPR同步下调，预计将进一步推动贷款利率下行，从而减轻企业和居民的融资负担。在当前外部环境不确定性增加的背景下，LPR的适时调降有助于缓解企业的资金压力。同时，预计房贷利率也将随之下降，降低居民的利息支出，进而刺激潜在消费需求的释放。

04 锂电产业链分析

电芯与行业趋势

25Q1淡季不淡，积极看好需求形势。25Q1营收稳步增长，主要得益于电芯出货量增加抵消了价格下降的影响。展望25Q2，需求有望保持平稳增长，新能源渗透率进一步提升；特别是海外关税缓和可能带来超预期增长。随着价格触底回升，行业盈利已越过周期低点向上。龙头订单充足，产能利用率提升，盈利能力有望进一步增强。

关键材料供应链

对比25Q1业绩和技术进展，材料环节展现出修复潜力。建议投资者关注并布局具有竞争力的关键材料供应商。

1. 磷酸铁锂，尽管产能持续扩张，但其高稼动率仍保持攀升态势。在激烈的市场竞争中，高压实密度产品及海外市场带来的价格弹性空间备受瞩目。

2. 结构件，作为锂电行业中独特的“避险”环节，其经营稳定性极强。随着需求市场的逐步兑现，结构件环节有望持续贡献业绩。

3. 负极材料，虽然25Q1受到高价库存的影响将延续至25Q2后，但市场对价格企稳后龙头企业的盈利恢复能力持乐观态度。快充和固态电池等技术的快速发展，为负极材料带来了新的边际变化和弹性空间。

4. 电解液行业正逐步出清，进入尾声阶段。作为龙头的企业，它们成功穿越了周期的考验。投资者应密切关注这些头部企业在半固态和全固态电池领域的技术进展。

5. 铜箔市场涨价趋势明显，持续展现出强劲的业绩兑现能力。预计其增长将超越行业平均水平，实现超预期的增长。

6. 三元材料的市场份额趋于稳定，且价格展现出较强的抗跌性。其未来趋势将依赖于海外需求的增长以及中长期内在低空经济和具身智能等领域的持续发展。

7. 隔膜环节的盈利面临极大压力，价格持续探底。在行业自律的背景下，市场对后续量价走势持中性态度。然而，投资者仍需关注龙头企业在膜材料业务上的增量变化，特别是固态电池等新兴领域的发展动态。