翱游网络

（来源：西部证券研究发展中心）

特别声明

特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本公众号推送信息仅面向西部证券的专业投资者。若您并非西部证券的专业投资者。请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的任何推送信息。因本公众号受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请谅解!感谢您给予的理解与配合。

核心观点

· 整体法下25H1计算机行业营收增长加速，利润端有所修复；营收中位数基本持平。

整体法下，2025年上半年，计算机行业总营收5503.77亿元，同比+13.18%；归母净利润48.72亿元，同比+92.51%；扣非后归母净利润2.43亿元，回归正值。以中位数来看，2025年上半年，计算机行业营收中位数为3.36亿元，同比-0.16%；归母净利润中位数0.03亿元，同比-26.01%；扣非后归母净利润中位数为-0.04亿元，亏损同比扩大84.61%。

· 2025H1计算机行业毛利率有所承压，而销售费用、研发费用及管理费用三费合计费用率也有所下降，效益化经营持续深化。资产及信用减值损失同比减少，投资收益及公允价值变动损益同比增加，拉动利润增长。

2025H1，计算机行业毛利率为20.87%（同比-2.67pct），毛利率中位数为39.10%（同比-3.49pct），盈利能力有所下滑。费用率方面，整体法下，销售费用同比+0.15%，销售费用率为6.63%（同比-0.86pct）；管理费用微增+1.52%，管理费用率为5.08%（同比-0.58pct）；研发费用同比-0.95%，研发费用率为8.21%（同比-1.17pct），三费合计费用率为19.91%（同比-2.62pct）。中位数来看，销售费用率中位数为10.02%（同比-0.78pct）；管理费用率中位数为11.77%（同比-0.49pct）；研发费用率中位数为14.36%（同比-0.26pct）。薪酬支出增速显著低于营收增速，整体法计算下2025H1计算机行业薪酬支出同比+1.97%，薪酬支出中位数同比-3.28%。

· 2025H1回款情况有所改善，应收账款继续增长，但应收账款占营收比重大幅降低；经营性现金流净额同比增加。

整体法下，2025H1末计算机行业应收账款为3235.66亿元，同比+4.49%；应收账款占营收的比例为58.79%（同比-4.89pct）。2025H1，计算机行业经营性净现金流为-410.25亿元，同比增加125.17亿元。以中位数来看，2025H1末计算机行业应收账款中位数为3.97亿元，同比+0.09%，应收账款占营收的比例中位数为106.96%（同比-0.30pct）；经营性净现金流中位数为-0.39亿元，同比收窄42.52%。

· 大市值公司营收快速增长，扣非后归母净利润增速超40%；中市值公司及小市值公司亏损同比收窄。

2025H1，大市值公司的营收增速达26%，扣非后归母净利润同比+41%；中市值公司营收微增4.8%，扣非后归母净利润依旧为负，亏损同比收窄56%；小市值公司营收同比-6.4%，扣非后归母净利润为-33亿元，亏损同比收窄14%。

· 分板块AI算力板块营收利润均快速增长，智能驾驶板块整体表现较好。

营收方面：AI算力板块、智能驾驶、AI应用收入增速靠前。扣非后归母净利润方面：智能驾驶、AI算力板块、网络安全（减亏）板块增速靠前。

风险提示

下游需求不及预期、技术发展不及预期、国际环境变化。

25H1计算机行业营收增长加速，利润端有所修复。我们选取申万计算机指数（剔除营收和利润体量较大的海康威视、大华股份；非典型计算机公司同花顺；所有的ST股），共338家公司。整体法下，2025年上半年，计算机行业总营收5503.77亿元，同比+13.18%；归母净利润48.72亿元，同比+92.51%；扣非后归母净利润2.43亿元，回归正值。

以中位数来看，2025年上半年，计算机行业营收中位数为3.36亿元，同比-0.16%；归母净利润中位数0.03亿元，同比-26.01%；扣非后归母净利润中位数为-0.04亿元，亏损同比扩大84.61%。

2025H1计算机行业毛利率有所承压，费用率下降

2025H1计算机行业毛利率有所承压，而销售费用、研发费用及管理费用三费合计费用率也有所下降，效益化经营持续深化。2025H1，计算机行业毛利率为20.87%（同比-2.67pct），以中位数来看，2025H1，计算机行业毛利率中位数为39.10%（同比-3.49pct），盈利能力有所下滑。费用率方面，整体法下，销售费用同比+0.15%，销售费用率为6.63%（同比-0.86pct）；管理费用微增+1.52%，管理费用率为5.08%（同比-0.58pct）；研发费用同比-0.95%，研发费用率为8.21%（同比-1.17pct），三费合计费用率为19.91%（同比-2.62pct）。中位数来看，销售费用率中位数为10.02%（同比-0.78pct）；管理费用率中位数为11.77%（同比-0.49pct）；研发费用率中位数为14.36%（同比-0.26pct）。

资产及信用减值损失同比减少，投资收益及公允价值变动损益同比增长，拉动利润增长。我们对计算机行业利润进行具体分析：整体法下，2025H1，计算机行业归母净利润同比+93%，同比增长23亿元；扣非后归母净利润同比增加22亿元。

• 毛利方面：2025H1，计算机行业营业总收入同比+13%至5504亿元，但营业成本增速更高，同比+17%，导致毛利同比只增长4亿元。

• 费用方面：销售费用、管理费用、财务费用同比增长，研发费用同比减少，费用端（销售费用、管理费用、研发费用、财务费用、税金及附加）合计同比增加约4亿元。

• 六项其它损益方面：公允价值变动收益同比增加14亿元，投资收益同比增加4亿；减值损失方面，计提的资产减值及信用减值损失同比减少6亿元。六项其它损益（其他收益、投资净收益、公允价值变动净收益、资产减值损失、信用减值损失、资产处置收益）合计同比增加21亿元。

薪酬支出增速显著低于营收增速

薪酬方面，整体法计算下2025H1计算机行业薪酬支出同比+1.97%，显著低于营收增速；以中位数来看，2025H1计算机行业薪酬支出中位数同比-3.28%。大部分企业没有公布员工人数，从已公布的来看，员工数增减呈分化趋势，如用友网络25H1末员工数量为19105人，同比-16%；东软集团25H1末员工数量为22756人，同比+29%；福昕软件25H1末员工数量为1502人，同比+48%。

2025H1回款情况有所改善

2025H1回款情况有所改善，应收账款继续增长，但应收账款占营收比重大幅降低；经营性现金流净额同比增加。整体法下，2025H1，计算机行业应收账款为3235.66亿元，同比+4.49%；应收账款占营收的比例为58.79%（同比-4.89pct），回款情况有所好转。2025H1，计算机行业经营活动产生的现金流量净额为-410.25亿元，同比增加125.17亿元。以中位数来看，2025H1末计算机行业应收账款中位数为3.97亿元，同比+0.09%，应收账款占营收的比例中位数为106.96%（同比-0.30pct）；经营活动产生的现金流量净额中位数为-0.39亿元，同比收窄42.52%。

不同市值公司业绩表现分化

我们以300亿和100亿为分界线将计算机公司分为大、中、小市值公司。依旧采用整体法来看不同市值大小的公司业绩表现：

• 300亿市值以上的为大市值公司，截止2025年8月31日，计算机行业大市值公司共33家；

• 100-300亿市值的为中等市值公司，截止2025年8月31日，计算机行业中等市值公司共93家；

• 100亿市值以下的为小市值公司，截止2025年8月31日，计算机行业小市值公司共212家。

大市值公司营收快速增长，扣非后归母净利润增速超40%；中市值公司及小市值公司亏损同比收窄。整体法下，2025H1，大市值公司的营收增速达到26%，扣非后归母净利润同比+41%至40亿元；中市值公司营收微增4.8%，扣非后归母净利润依旧为负，但亏损同比收窄56%；小市值公司营收同比减少6.4%，利润端继续承压，扣非后归母净利润为-33亿元，亏损同比收窄14%。

分板块表现：AI算力板块营收利润均快速增长

AI算力板块营收利润均快速增长，智能驾驶板块整体表现较好。我们选取各个子领域的典型公司作为代表，采用整体法进行计算：

营收方面：AI算力板块，浪潮信息、并行科技25H11营收高增，其中浪潮信息营收接近翻倍，其它核心厂商如中科曙光、紫光股份、神州数码等也取得了正增长。智能驾驶板块，德赛西威、中科创达、经纬恒润、光庭信息营收均快速增长。网络安全板块，亚信安全2024年11月起将亚信科技纳入合并报表范围，营收同比+373%。

扣非后归母净利润方面：智能驾驶板块，德赛西威同比增速超45%，经纬恒润亏损同比减少70%。AI算力板块，浪潮信息及中科曙光25H1扣非后归母净利润同比增速超50%，紫光股份同比增速超25%，带动算力板块增速靠前。网络安全板块，深信服及天融信亏损大幅收窄。工业软件板块，宝信软件和中控技术利润端承压。医疗IT板块，卫宁健康及创业慧康25H1扣非后归母净利润转负。